管理不确定性的新工具
作者:编辑部
2020-09-27
摘要:传统的风险管理框架未能防止重大的环境、社会和治理灾难。需要来自企业外部的新思路。

OW Bunker曾是世界上最大的船用燃料油贸易商之一。它在29个国家开展业务,并声称控制着全球约7%的燃料贸易。该公司于20143月在纳斯达克OMX哥本哈根交易所上市,上市首日股价就上涨了20%。但在短短几个月内,OW Bunker就不复存在了。到117日,公司宣布破产。

公司治理辜负了OW Bunker的投资者,很快出现了一系列的风险管理问题......

英国石油公司的深水地平线漏油事件和孟加拉国萨瓦尔大楼倒塌事件提供了其他众所周知的灾难性环境和社会失误的例子,对人类和经济产生了深刻的影响。对于必须持有暴露在这些灾难中的股票的投资者来说,其财务表现的后果可能是毁灭性的。

分散投资不是解决之道

然而,尽管这些事件可能是悲剧性的,但其对分散投资的投资者的财务影响可能是有限的,因为投资组合经理可能能够分散特殊的风险。相比之下,系统性问题,如与全球变暖相关的问题,可能会对投资者和公司产生更深远的影响,因为大多数国家的大多数行业都可能受到影响。除了在短时间内削弱组织的灾难性危害外,从长远来看,这些更多的结构性问题可能更具杀伤力。例如,根据联合国下属的政府间科学机构政府间气候变化专门委员会(IPCC)的估计,气温再升高2度造成的全球年度经济损失占收入的0.2%2%。这种程度的冲击很可能会影响投资收益。

对于从业人员和学者来说,理解风险报酬框架是很困难的。传统的金融建模方法难以解决这些问题。例如,Dimensional Fund Advisors最近的一项研究表明,在截至2013年的10年时间里,81%的主动股票共同基金经理未能战胜其基准,只有52%的主动管理股票基金在此期间存活下来。随着世界越来越一体化,越来越混乱,这种失败可能会加剧。也许是主动管理行业表现不佳的结果,交易所交易基金(ETF)和指数基金经历了强劲的发展。然而,分散投资不太可能成为解决气候变化等全球性问题,甚至是解决社会和金融不平等加剧的金融解决方案。

需要新的工具

新的概念、新的工具和新的模式必须出现。金融部门和学术界之间的合作可能会有帮助。例如,一家主要的投资银行最近开始使用一种更有条理的风险预测方法。在开发团队和学术界深度互动的推动下,系统化的情景分析要求分析师不仅要发布一个点的预测,还要发布一系列可能的结果。这样的合作并不是第一次取得成果。指数基金是六七十年代学术研究的结晶,它发展了有效市场的概念。行为金融学在学术研讨会上首次研究了几十年后才成为主流。

那么,这些新工具可能是什么样的呢?有几个趋势正在出现。

首先,围绕可持续发展问题的报告正在变得更加健全、更加复杂和更加一致。综合性报告在国际上成为主流,而可持续发展会计准则委员会(SASB)于2011年注册成立,是美国的一个非营利组织,负责制定和传播可持续发展会计准则。目前,这场争论正在知识界进行(学术界在这一过程中发挥了重要作用),但在相对较近的将来,争论将似是而非地进入监管界,然后进入法律界。当然,报告不是中立的,它影响着公司常规的战略和战术决策。对于已经面临一系列监管问题的审计委员会来说,必须将这些新的方面纳入公司的拼图之中。

第二,管理方式正在发生变化。在这个世界上,管理者和投资者面临着明确的威胁,权力集中在最有能力的专家手中,然后由他们制定控制措施和程序来解决潜在的危险。这种方法对于管理不确定性,即那些可能性甚至性质都不甚明了的危害,效果并不理想。例如,据称法国兴业银行前首席执行官Daniel BoutonJérôme Kerviel事件后说:“我们是世界上最复杂部门的领导者!我们有最伟大的数学家,我们有最先进的技术。我们拥有最伟大的数学家,我们每年雇用1/3的理工科毕业生,我们的使命正是通过纯粹的计算、关联、控制的力量来否定一切风险。这是发生在我们身上的!” 所有的风险管理仪器都没有帮助SocGen应对与人类行为相关的不确定性。因此,一些组织正在向复杂的适应性系统发展,知识和权力在组织内部进行系统性分配。

第三,经济学家开始发展一种优化分配不确定性的框架。传统的宏观风险管理方法是将风险集中在少数几个有能力吸收损失的成熟方(例如保险公司)手中,或者将风险证券化,将风险分散在众多的市场参与者手中。然而,保险公司对模棱两可的态度是众所周知的,实际上关闭了第一个渠道。这基本上就剩下了第二种选择。例如,想一想一家农业生物技术公司,开发出一种转基因作物,可以降低农药引起的风险,提高作物产量。该公司将这项技术对健康影响的不确定性转嫁给了消费者和整个社会。然而,该公司也使自己面临着灾难性的诉讼。有没有办法将正常的商业风险与潜在的环境损害所带来的不确定性分开? 例如,是否可以发行一种新型的灾难性债券,在发生环境或社会灾难时提供缓冲? 关于如何对投资组合中的不确定性进行定价的研究已经取得了进展,但要完全理解这个问题还有很多工作要做。

 


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